近年来，随着人工智能、工业机器人、物联网、通信等技术手段的充分运用，工业自动化控制技术不断向智能化、一体化方向发展。
　　与此同时，作为中间产品的工业计算机也得到了广泛的应用，为各行业提供可靠、嵌入式、智能化的产品服务，成为企业实现工业自动化、提高经济效益的重要技术手段。
　　不过从目前的市场格局来看，全球工业计算机市场份额依旧主要由中国台湾地区企业及外资企业占据。
　　根据此前 IHS 发布的研究数据，来自我国台湾的研华科技为工业计算机行业龙头企业，市场份额遥遥领先，达到 30%以上；德国企业西门子和倍福紧随其后，市场占有率均在 5%以上，其余企业市场份额较低，市场竞争相当激烈。
　　近期，一家向富士康、比亚迪等明星企业供应智能工控产品的企业——深圳市控汇智能股份有限公司（下称“控汇股份”）递表北交所，想要上市募资。
　　招股书显示，此次冲刺IPO，控汇股份计划募资1.631亿元，分别用于工控机及核心零部件扩产建设项目、研发中心建设项目和信息化建设项目。
　　公司虽高举高新技术大旗，但产品竞争力不足，经营现金流由正转负，研发费用率弱于同行、还大手笔分红，且有供应商资质存疑等问题。
　　利润质量不高
　　据悉，控汇股份成立于2010年9月8日，是一家专业从事工业自动化控制产品研发、生产和销售的高新技术企业。
　　具体来说，工控机（IndustrialPersonalComputer，IPC）即工业控制计算机，是一种采用总线结构，对生产过程及机电设备、工艺装备进行检测与控制的工具总称。
　　根据招股书，公司产品主要包括智能工控机、工控板卡及相关配件，广泛应用于3C产品制造、智能装备、物联网、新能源、机器视觉、人工智能、工业自动化等众多领域。
　　在目前公司合作的客户名单上，可以看到许多国内知名企业，其中包括富士康、比亚迪、大族激光、科大讯飞、光大激光、奥普特、联想、海康威视、舜宇光电等。
　　2020年、2021年、2022年和2023年上半年（下称“报告期”），控汇股份分别实现营业收入1.55亿元、2.10亿元、2.59亿元和1.66亿元，报告期前三年呈现增长态势。
　　同期，归属于母公司所有者的净利润分别是1551.66万元、2544万元、2913.75万元和1721.33万元，与公司营业收入保持同步增长。
　　虽然公司营收和净利水平表现较好，均实现增长，但从经营现金流角度来看，报告期内，控汇股份经营现金流净额却由正转负，分别为0.09亿元、0.17亿元、-0.07亿元、-0.48亿元。
　　同时，公司应收帐款余额也出现了大幅度增长。
　　报告期内，公司应收帐款余额分别为0.58亿元、0.67亿元、1.21亿元及1.21亿元，占当期营业收入的比例分别为37.74%、32.25%、46.61%及73.64%，整体呈上升趋势。
　　由此能够发现，虽然公司报告期内实现了业绩增长，但经营所产生的利润质量并不高，同时也反映了公司目前在产业链中的话语权相对较弱。
　　关于这一点，在公司与新晋第一大客户比亚迪的合作中，也可见一斑。
　　报告期内，公司前五大客户的销售收入分别为6380.95万元、7378.04万元、11158.14万元及11319.12万元，占当期营收的比例分别为41.18%、35.26%、43.05%及68.28%。
　　在今年上半年，比亚迪跃升第一大客户的位置，公司向其销售的金额占营业收入的比例达到41.03%。
　　不过，比亚迪对于控汇股份贡献的收入，大部分是以应收票据的方式存在的，与比亚迪的合作使得公司2023年的应收票据金额出现激增。
　　招股书显示，报告期各期末，公司应收票据账面价值分别为548.41万元、1441.14万元、1840.05万元及8328.88万元。
　　对此，公司也在招股书中承认，由于比亚迪支付货款的方式以商业承兑汇票为主，因此商业承兑汇票的金额显著增长。
　　据相关金融从业人士推测，如果企业在某年突然出现大量商票，很大可能是企业的产品或服务遇到了销售困境，放松销售政策来换取业绩的增长。
　　产品竞争力不足
　　导致公司利润质量不高的根本因素，或许是其提供的产品和服务的竞争力不足。
　　虽然控汇股份在递表时强调其为高新技术企业，但实际来看，公司目前仍旧以加工业务为主，可替代性较强，这一点，从公司产品的毛利率水平和近两年大客户的变动中可以窥见。
　　首先，公司产品的毛利率水平与同行可比公司存在较大差距。
　　报告期内，控汇股份的毛利率水平分别为30.88%、28.64%、26.67%及28.56%，而同行可比公司毛利率的平均水平分别为33.20%、32.58%、32.32%及37.16%，存在一定差距。
　　另外，在比亚迪成为公司第一大客户之前，富士康是公司收入贡献最高的客户，2021-2022年的销售额分别为3736.10万元及4518.91万元，占营业收入的比例分别为17.85%和17.43%。
　　但今年上半年以来，公司对于富士康的销售金额却只有1583.23万元，占营业收入的比例不足10%。
　　而影响富士康对于公司产品采购的原因，主要是由于2022年下半年以来，消费电子领域中，电子终端产品相关行业受到了一定的宏观经济波动的冲击，行业需求整体有所下降。
　　而公司消费电子领域的富士康等主要客户开始将生产转移至东南亚地区，导致采购需求有所下降。
　　这也侧面证明，公司目前产品并未构建起较强的不可替代性，在我国人口红利优势进一步减退的趋势下，企业提供的产品和服务在未来被替代的风险较大。
　　记者注意到，在控汇股份产品竞争力不足的情况下，其目前对于研发的重视程度并不高。
　　报告期内，公司研发投入占营业收入的比例分别为4.68%、4.80%、4.15%及4.39%，而同行可比公司研发投入占营业收入的比例分别为12.72%、12.24%、13.48%及11.76%，是公司的2—3倍之多。
　　此次IPO，控汇股份称拟将募集资金中的3879.21万元用于建设研发中心，这一点也引起了监管部门的高度重视，在向公司发送的首轮问询函中，对其募投项目的合理性进行了重点问询。
　　供应商资质存疑
　　另外，公司大幅高于同行的资产负债率也格外引人忧心。
　　招股书显示，报告期内，公司的资产负债率水平在50%上下浮动，分别为54.09%、52.28%、48.13%及53.90%。
　　同期，同行可比公司的资产负债率平均值却未达到40%，分别为36.16%、39.61%、37.31%及38.87%，与公司差距较大。
　　不过，在资产负债率高于同行一大截的同时，公司分红的热情却丝毫不减。
　　据招股书，公司根据2020年三季度、2021年半年度、2022年半年度、2022年度、2023年半年度利润，分别派发现金红利210.67万元、199.11万元、595.65万元、848万元及489.23万元。
　　而结合公司股权结构来看，截至招股书签署日，吴有才和余林娜直接和间接合计持股比例分别为59.80%和25.96%，夫妻二人为公司共同实际控制人。
　　这样算来，吴有才、余林娜夫妇二人直接与间接持股比例合计高达85.78%，可见，公司多轮现金分红的大部分基本进了其夫妇二人的“口袋”。
　　而在大方分红过后，公司又在招股书中称由于融资渠道单一，导致资产负债率较高，所以想要登陆北交所进行公开发行，继续募资。如此“吃相”，让人不禁怀疑，公司是否是真缺钱？
　　另外，记者发现，公司除对自己人非常大方之外，对于供应商的选择，似乎也存在“偏爱”。
　　招股书显示，佛山朗华供应链服务有限公司（下称“佛山朗华”）为公司2022年、2023年上半年第一大供应商，供应集成电路金额分别为2794.80万元、1786.79万元。
　　而根据公开信息，佛山朗华成立于2021年12月17日。也就是说，其刚成立不久，就成为了控汇股份的第一大供应商。
　　无独有偶，2022年，深圳市源思创科技有限公司（下称“源思创”）为公司第四大供应商，公司向其采购了539.17万元的集成电路。
　　但根据公开信息，源思创的注册资本仅为50万元，且实际缴纳社保人数为零。
　　一个刚成立不久，一个缴纳社保人数为零，让人对于公司选择供应商的标准不由产生质疑。如此资质的公司，能否承担公司百万甚至千万级别的业务供应？
（文章来源：国际金融报）